1회 기출 문제가 틀렸다고 6/25 에 최초 글을 올렸던 사람입니다.
연구소 측에서 인정을 하고 공지를 내서 오류가 있던 문제는 응시자 모두 정답처리가 되었습니다.
그런데 "자사주 매입 시 주가가 오른다" 라는 정답해설을 보고 다시 한번 틀렸다고 지적을 했는데요
오류가 아니라고 답변이 와서 제가 오늘 검증가능한 자료까지 첨부해서 다시 글을 쓰고있습니다.
이런식으로 공인시험 승격은 곤란할것 같습니다.
아래 5개의 링크된 글은 지난번 관리자님과 주고 받은 글을 순서대로 나열했으니 궁금하신 분들은 
참조해주시고 의견있으시면 글을 남겨주십시오.

문의: superstar1@nate.com
 


872 기출문제 중 틀린문제가 있어요 최우석 2009.06.25 249 

     -->         870 한경 경제교육연구소입니다 관리자 2009.06.26 182 

     -->         871 답변드립니다 관리자 2009.06.29 209

884 여전히 기출문제 오류가 있습니다 최우석 2009.07.05 163 

     -->         883 오류가 아닙니다 관리자 2009.07.20 55

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"883번 오류가 아닙니다"라는 관리자님이 올려주신 글에 파란 글씨로 답변을 달아보았습니다.


이론적으로 보면 자사주를 적정 가격 이상으로 매입했느냐, 이하로 매입했느냐에 따라
자사주 매 입후 회사의 가치가 하락할 수도 있고 상승할 수도 있을 것입니다.

극단적인 경우 외에 자사주 매입으로 기업의 가치는 유상감자처럼 사실상 자본의 감소로 간주되며 그 후 기업가치는 증가도 하락도 없다는 게 이론입니다.
여기서 기업가치란 내재가치를 말하며, 관리자님이 설명하신 가치가 설사 시장가치(주가를 
말한다 하더라도 내재가치에서 벗어난 주가는 결국 균형가격인 내재가치로 회귀한다는 가정으로 보면 주가의 등락은 단순한 시장심리로 보아야 할것입니다.

그러나 기업들은 대체로 자기회사 주식이 저평가됐다고 판단하거나 주주들로부터 배당보다
자사주를 매입해 주가를 높여 달라는 요구를 받을 경우에 흔히 자사주를 매입합니다.
따라서 자사주를 매입하면 유통주식수가 줄어들어 주가가 오르는 것이 일반적입니다.

위 사례는 상식처럼 여겨진 시장의 오류일 뿐입니다.
자사주 매입 시 주가는 이미 배당이 반영되어 있기 때문에 주주는 주식을 처분하면서
배당 수급과 같은 효과를 누리게 되며, 기업의 입장은 자본감소로 처리할 뿐 구주주에게
이익이 돌아갈게 아무것도 없으며 불이익도 없습니다. 이 경우 구주주 몫의 배당은 여전히 유보되어 있기 때문에 배당락 같은 주가하락은 없으며 따라서 배당을 기다리던지 주식을 팔아 스스로 배당만큼 차익실현을 하면 됩니다.

유통주식수가 줄면 EPS가 증가하는 것은 사실이나 그렇게 해서 남아있는 주주가 이익을 볼 거라는 판단은 착각입니다.
EPS는 간단히 당기순이익/주식수 이런식으로 나오는데 자사주 매입으로 나간 지출은 비용처리가 되질 않아 손익계산서 순이익 감소의 요인이 못되고 자본에서 바로 차감이 되어 EPS 증가와 무관하게 자본의 증가는 없으며 결국 내재가치도 변화가 없기 때문에 주가상승을 기대할 필요가 없습니다. 주식시장에서 과거에는 주가가 오르는 것으로 인정되었던것 같으나 요즘은 그렇지 않은 게 사실입니다. 유행처럼 변덕스런 시장심리조차 이론으로 간주하면 곤란합니다. 


자사주 매입이 주가에 미치는 영향을 실증 분석한 연구 논문을 보더라도
자사주를 매입하면 주가가 오른다는 결론을 내리고 있습니다.
따라서 주가가 오르는 효과가 있다는 표현이 틀렸다고 할 수 없습니다.

실증 분석한 연구 논문을 어디서 보셨는지 문헌 출처를 알려주시면 감사하겠습니다. 저는 아래 책을 참조하였습니다. 참조한 내용 일부를 아래 첨부하였으니 내용을 확인해주십시오.

Ross, Stephen A./ Westerfield, Randolph W./ Jordan, Bradford D 'Corporate finance essentials'의 연강흠 번역, '엣센셜 기업재무', (서울:석정), 2006

김영규/감형규, '재무관리', (서울:박영사), 2008 
 
물론 독자님 지적처럼 증권시장에서 주가는 워낙 많은 변수에 의해 영향을 받으므로
자사주를 매입한 기업의 주가가 하락할 수 도 있습니다.
하지만 다른 조건이 일정하다'는 경제학의 ceteris paribus 조건은 흔히 생략되는 경우가 적지 않고
그래서 이 조건이 없다고 해서 주가가 오르는 효과가 있다는 설명이 틀렸다고 하는 것은 과도한
잣대를 적용하는 것이라고 봅니다.
적정자본은 학자들간에 일치된 견해가 없기 때문에 자사주 매입을 여기에 비교하는 것은 적절치 않습니다

관리자님 지적처럼 증권시장에서 주가는 워낙 많은 변수에 의해 영향을 받으므로
자사주를 매입한 기업의 주가가 상승할 수 도 있습니다.
기업이 자기 주식을 매입하는 것은 미래를 밝게 전망한다는 그나마 호재거리 같으나 
그것은 역시 많은 변수 중에 한가지일뿐더러, '내재가치=시장가치'인 일물일가의 법칙을 가정하고서 경제학의 'ceteris paribus'조건을 상기해 볼 때 자사주 매입효과로 주가가 오른다는 것은 억지스런 논리가 아닐런지요.
몇 번의 지적에도 불구하고 공신력 있게 보았던 출제기관에서 일을 이런 식으로 헐렁하게 대처한다는 게 정말 안타깝습니다.
만약 한경이 틀린 것으로 밝혀진다면 이미 선의의 피해자가 다수 발생한 것이기에 관련자 문책이 따라야 할 것입니다.